Micronが時価総額1兆ドルを突破、メモリの周期は終わったという賭けです

2026年5月26日 4 min read Multiple sources

Micron Technologyは火曜日、時価総額1兆ドルを一時的に突破しました。メモリ専業の半導体メーカーとしては史上初です。UBSが目標株価を535ドルから1,625ドルへと3倍に引き上げた直後に株価は18%急騰し、今サイクルでメガバンクが同社に対して出した中で最も強気のコールとなりました。年初来の上昇率は208%に達しています。

UBSの賭け

UBSの根拠は一行で要約できます。メモリ事業はもはやサイクリカルではない、という主張です。Microsoft、Meta、Amazon、Google、Oracleといったハイパースケーラーが、DRAMとHBMの数量を縛り、価格を部分的に固定する長期供給契約(LTA)を相次いで結んでいます。メモリ業界の40年の歴史でも見られなかった契約形態です。同行はMicronが2027~2029年に4,000億ドル超のフリーキャッシュフローを生み出すと予測し、「MUのP/EがNVDAと大きく異なって取引される理由はない」と言い切りました。

このギャップは現時点で非常に大きいです。Micronのフォワード P/E は8.42倍、S&P 500 は21.1倍、Nasdaq 100 は24.66倍。UBSの言うように構造的に変化した収益プロファイルに対して市場が「より普通のマルチプル」を当てはめるだけで、計算上1,625ドルに到達します。

Micron HBM4 積層メモリパッケージと隣に置かれた金色のインターポーザダイ — 出典: Micron Technology

なぜ単なるミームラリーではないのか

メモリの強気論はもともとMicronそのものではなく、買い手の側に立脚していました。すべてのAIアクセラレータの隣に必ず配置される積層DRAMであるHBMは、Nvidia顧客が回避できないボトルネックです。MicronのHBM4はスタックあたり2.8 TB/sを超える帯域を実現し、HBM3E比で2.3倍の飛躍です。年内に出荷予定のNvidia Vera Rubinプラットフォームにも採用されています。同社は2026年カレンダーイヤーのHBM供給を固定価格で完売済みで、FY26のCapExも従来計画の180億ドルから約200億ドルへ引き上げました。

ここが本当に変わった部分です。メモリはこれまでスポット価格で取引され、サイクルは四半期単位で回るコモディティでした。供給の相当部分が複数年契約に移り、ハイパースケーラーが価格の柔軟性を放棄してでも割当を確保しようとするなら、Micronに恒常的な割安評価を強いていた収益のボラティリティは消えます。

反論

HBM市場はいまだにSK Hynixが握っています。データソースによって53~62%のシェアで、HBM3EとHBM4の量産にも最初に到達したのはSK Hynixです。Samsungも追い上げています。Micronは3位、シェアは約20%です。UBSの主張は、ハイパースケーラーが単に最安値の供給先ではなく本当に分散された供給ベースを望み、AI CapExが最終的に鈍化する局面でもメモリ価格が崩れない、という二条件が成立してはじめて機能します。

アイダホ州ボイジーにあるMicron Technologyの本社キャンパス、手前に芝生と木々 — 出典: Micron Technology

なぜ重要か

Micronがリレートされれば、メモリ業界全体が引き上げられます。SK HynixとSamsungのメモリ部門も同じサイクル前提のもとで取引されているため、UBSのロジックがMicronで通るならこの2社にも通ります。ハイパースケーラー側の含意は逆に厄介です。供給を縛るということは、メモリの請求書をもう四半期ごとに値切れない、ということです。メモリはエネルギーと並ぶAI学習の固定コストになりました。

Trump大統領はニューヨークの集会で「Micron、Micronは素晴らしい、何千億ドルも投資している」と持ち上げましたが、これは付随的なノイズです。本質はUBSが打ち出した構造的なコールであり、ウォール街の残りが追随するかどうかです。1,625ドルなら、MicronはTesla、Meta、Berkshire Hathawayを上回り、米国7位の企業になります。

今後の注目ポイント

6月下旬に予定されているMicronの会計年度第3四半期決算が最初の検証になります。注目すべき数字は3つ。HBM売上構成比、FY27までの契約数量の開示、そして経営陣が「2027年まで完売」というフレーミングを維持するかトーンを和らげるか。LTAストーリーが実際のセグメント収益で確認されればリレートは加速します。確認されなければ、UBSのコールは孤立する寸前です。

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