Micron市值突破1万亿美元，押注内存周期已经终结

2026年5月26日 4 min read Multiple sources

Micron Technology周二盘中短暂突破1万亿美元市值，成为史上首家迈入这一门槛的纯内存芯片公司。在UBS将目标价从535美元一举上调三倍至1,625美元之后,股价单日飙升18%。这是本轮周期中任何一家大行对该股给出的最激进call。Micron年初至今的涨幅已达208%。

UBS的押注

UBS的逻辑可以浓缩成一句话:内存业务不再是周期性的了。Microsoft、Meta、Amazon、Google、Oracle这些hyperscaler正在签订一种新型长期供应协议(LTA),把DRAM和HBM的数量锁死、价格部分固定下来——这是内存行业40年历史里从未出现过的合约形态。UBS预计Micron将在2027至2029年间产生超过4,000亿美元的自由现金流,并直接断言"没有理由认为MU在P/E层面应该和NVDA有显著差异"。

而眼下这种差距异常悬殊。Micron当前forward P/E仅为8.42倍,而S&P 500是21.1倍,Nasdaq 100是24.66倍。如果UBS对的——市场只是把一个"更正常的估值倍数"套到一个结构上已经改变的盈利模型上——那么1,625美元的目标价自然就成立了。

Micron HBM4堆叠内存封装与旁边的金色interposer裸片 — 来源: Micron Technology

这不只是一场meme行情

内存的多头逻辑过去从来不是关于Micron本身,而是关于买家是谁。HBM——紧贴每一颗AI加速器的堆叠DRAM——是Nvidia客户绕不开的瓶颈。Micron的HBM4单堆带宽超过2.8 TB/s,相对HBM3E是2.3倍的跃升,已被设计进今年晚些时候出货的Nvidia Vera Rubin平台。公司已经按锁定价格售罄整个2026日历年的HBM供应,FY26资本支出也从原计划的180亿美元上调至约200亿美元以支持产能爬坡。

这才是真正改变了的部分。内存过去是按现货价格定价、周期以季度为单位轮转的商品。如果相当一部分供应转移到多年期合约,hyperscaler愿意放弃价格弹性换取确定的供应配额,那么过去支撑Micron长期折价的盈利波动性就消失了。

反方观点

HBM市场至今仍由SK Hynix主导,根据不同数据源,份额在53~62%之间,HBM3E和HBM4的量产也都是SK Hynix最先实现的。Samsung也在追赶。Micron排在第三,份额约20%。UBS的论点要成立,需要同时满足两个条件:hyperscaler真的需要一个多元化的供应商基础而不只是最低报价者,以及当AI capex最终放缓时内存价格也不崩盘。

位于爱达荷州博伊西的Micron Technology总部园区,前景是草坪和树木 — 来源: Micron Technology

为什么重要

Micron一旦被重新估值,整个内存板块都会被抬起来。SK Hynix和Samsung的内存业务也建立在同样的周期性假设上,UBS的逻辑如果在Micron身上成立,就同样适用于这两家。对hyperscaler来说反过来则更难看:锁定供应意味着内存的账单不再是每个季度可以杀价的项目。内存刚刚和能源一样,成为了AI训练的固定成本。

Trump在纽约一场集会上夸赞Micron——"Micron,Micron真棒,他们正在投入数千亿美元"——但这些只是附带的杂音。本质是UBS发出的结构性call,以及华尔街其余分析师是否会跟进。如果到了1,625美元,Micron将成为美国第七大公司,超过Tesla、Meta和Berkshire Hathaway。

接下来值得关注的

Micron将于6月下旬公布的财年第三季度业绩是第一道检验。需要重点关注三个数字:HBM收入占比、对FY27已签订合约数量的披露,以及管理层是否继续维持"已售罄至2027年"的措辞还是开始软化语气。如果LTA故事真的在分部财务表现里得到验证,重估会加速;如果没有,UBS就成了一家孤立的call。

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