SpaceX启动史上最大规模IPO路演

2026年6月3日 5 min read Multiple sources

SpaceX将于6月4日(星期四)正式启动IPO投资者路演,目标募资750亿美元,若成功将成为历史上规模最大的公开发行,接近2019年沙特阿美募集的256亿美元的三倍。定价时间定在6月11日晚间,股票将于6月12日以SPCX为代码在Nasdaq挂牌交易。窗口期短、订单簿庞大,而公司已经在为"投资者究竟会付出多少"这件事和Bloomberg公开争执。

2026年5月30日Starlink 17-41任务中,从Vandenberg太空军基地上空升空的SpaceX Falcon 9火箭。 — 来源: Spaceflight Now

S-1里的数字

SpaceX在5月20日提交了S-1,这份文件直接重置了对话的基调。文件显示2025年营收为187亿美元,高于2024年的140亿美元。增长引擎是面向消费者和企业的卫星互联网业务Starlink,该业务录得114亿美元营收(占总收入的61%),也是公司内唯一盈利的板块,实现营业利润44亿美元。火箭发射业务亏损6.57亿美元。去年并表的xAI子公司亏损64亿美元,把合并净亏损一举拖到49.4亿美元。

主承销商为Goldman Sachs和Morgan Stanley,Bank of America、Citigroup和JPMorgan Chase补齐承销团。CNBC在6月1日报道,SpaceX将拿出最多5%的发行份额用于"定向配售"(directed share)计划,配给员工以及公司选定的关系人。这种结构通常只在规模小得多的交易里用于"亲友配额"。此外约30%的发行额度通过Robinhood、SoFi、E-Trade、Schwab和Fidelity留给散户,是大型IPO通常留给机构以外比例的约三倍。

投资者为什么在2万亿美元前却步

Bloomberg最早在4月报道,SpaceX瞄准的是2万亿美元以上的估值。5月29日同一家通讯社又称,在与潜在锚定投资者沟通后,目标已悄悄降至"至少1.8万亿美元"。Musk在X上以一个词"False"作出回应。The Motley Fool在6月1日把账算了一遍,指出即便按1.8万亿美元定价,SpaceX的市销率(P/S)也接近96倍,是大多数高速增长的软件公司随时间难以守住溢价的水平的三倍以上。

德州Boca Chica的Starbase发射台上完成堆叠的SpaceX Starship Version 3飞行器。 — 来源: Payload Space

有两处结构性细节几乎和估值本身一样重要。第一,Musk通过双层股权结构保留约42%的股份和85%的投票权。本次IPO不会稀释他的控制权,公众股东被明确地放在了副驾驶位。第二,这笔交易把指数编制商和被动资金推到了一个尴尬的位置。Goldman的分析师已经告诉机构客户,共同基金正在备好现金,准备在该股纳入基准指数时接盘。这种被动资金的接力,是订单簿在如此高的市销率下也能填满的原因之一。

为什么重要

募资规模本身就够惊人,但更值得玩味的影响在于:它正在改写"2026年什么样的体量可以被投资"。1.8万亿美元的开盘意味着SpaceX上市首日就紧追Apple和Microsoft——而合并报表层面这家公司是亏损的、重资本的,且部分由xAI的烧钱所支撑。如果定价落在区间上沿,OpenAI、Anthropic、Stripe、Databricks等所有后期阶段的非上市公司,都会获得一个新的公开市场退出标尺。反之,如果首日跌破发行价,未来十年的超大型IPO承销难度都会陡然上升。

双层股权结构的意义也不止于SpaceX。自Snap和Meta时代的争论以来,几家大型指数家族对双层股权发行人的权重计算规则做了更严格的调整。这些规则如何处理SPCX,将从挂牌第一天起影响被动资金的需求。

接下来值得关注的

定价电话会议将在6月11日(星期三)收盘后进行。值得关注的不是头条估值本身,而是定向配售计划与传统机构配售之间的比重。如果定向配售占比明显偏重,通常意味着机构需求偏弱,首日交易承压的概率随之上升。在Nasdaq的首笔交易定于6月12日(星期四)上午进行。

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